南方航空(600029股票)2020年报点评:货运成亮点 双枢纽战略稳步推进

2021-04-08 11:29:11
来源: 东方财富证券
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【投资要点】

    公司发布2020 年报。2020 年,公司实现营业收入925.6 亿元,同比下降40.0%;实现归母净利润-108.4 亿元,同比下降509.0%。2020Q4,公司实现营业收入272.1亿元,同比下降27.7%;实现归母净利润-33.8亿元,同比下降136.8%。受国内外新冠疫情冲击,以及2020Q4 资产减值准备计提的影响,公司全年亏损108.4 亿元,整体情况符合预期。

    收入端:货运成为增长点。2020 年,公司货邮业务收入164.9 亿元,同比增长71.5%,占主营业务收入比例为18.3%,较2019 年提升11.9pts。其中,货邮运力投入AFTK 同比下降5.8%;货邮载运率49.8%,同比增长0.8pts;平均货运吨公里收益2.27 元,同比增长78.7%。

    经营端:国内线逐步改善,国际线有待恢复。2020 年,公司客运业务收入702.5 亿元,同比下降49.0%。其中,公司整体ASK 同比下降37.6%;整体客座率71.5%,同比下降11.4pts;平均收益水平0.46 元,同比下降6.1%。2020 年9-12 月,公司国内线ASK 同比转正,国际线运力投入未见恢复。2021 年1-2 月,受新冠疫情反复和春节假期就地过年的影响,公司国内线和国际线ASK 分别较2019 年1-2 月下降34.4%和91.8%;客座率分别为65.6%和42.9%,分别较2019 年1-2 月下降16.7pts 和41.1pts。

    成本端:经营恢复有助于降低单位成本和改善单位毛利。2020 年下半年,单位ASK 航油成本0.08 元,环比下降17.7%,同比下降35.3%,降幅较2020 年上半年增加14.2pts;单位ASK 非油成本0.32 元,环比下降20.8%,同比增长16.5%,增幅较2020 年上半年减少37.0pts。

    2020 年下半年,在油价环比增长的环境下,公司单位航油成和非油成本环比均有下降,主要来自ASK 的恢复对单位成本的摊薄。受益于经营恢复带来的单位成本下降,2020Q3 和2020Q4,公司单位ASK 毛利分别为0.032 元和-0.002 元,较2020Q1 和Q2 改善明显。

    费用端:经营恢复有助于降低单位费用,汇兑收益带来财务费用大减。

    2020Q4,公司单位ASK 销售费用约0.021 元,同比下降30.6%;单位ASK 管理费用(含研发费用)约0.020 元,同比增长21.2%,增速较2020Q3 下降29.9pts。单位费用同比增速的下降,主要来自经营恢复带来的单位费用摊薄。2020 年,公司财务费用29.9 亿元,较2019 年74.6 亿元大幅下降59.9%,主要原因是2020 年公司实现汇兑收益34.8亿元,而2019 年为汇兑损失14.7 亿元。

    【投资建议】

    考虑到2021 年1 月以来,国内外新冠疫情的反复和春节就地过年的影响,下调对2021 年国内线ASK 增速和客座率的假设。参考目前国内外疫苗接种进度,我们预计国际线有望于2023-2024 年全面恢复,下调对2022 年国际线ASK 增速和客座率的假设。相较之前,我们对公司2021-2022 年营业收入和归母净利润的预计均有下调。

    预计2021-2023 年,公司营业收入分别为1,255.5 亿元/1,588.8 亿元/1,776.5 亿元,同比增速分别为35.6%/26.6%/11.8%;公司归母净利润分别为-6.0 亿元/59.9 亿元/76.7 亿元, 同比增速分别为94.4%/1,092.1%/28.1%。EPS 分别为-0.04 元/0.39 元/0.50 元,对应当前股价,2022-2023 年PE 分别为17.3 倍/13.5 倍。

    2020 年,公司完成全部在京航班转场大兴机场,时刻份额达45%,日均计划航班量超过400 班次,成为大兴机场最大主基地航司。同时,公司持续强化粤港澳大湾区一体化建设,在广州的份额已超过50%,“广州-北京”

    双枢纽战略逐见成效。随着新冠疫情的控制,以及疫苗接种的普及,公司客运业务恢复有望带来业绩和估值弹性,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    新冠疫情恢复进度低于预期;

    油价上涨幅度超预期;

    人民币兑美元贬值超预期。

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