桃李面包最新消息(603866股票):营收回归双位数增长 业务盈利能力稳定

2021-07-21 19:29:32
来源: 华安证券
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  事件描述

      公司公布半年度业绩快报,1H21 营业总收入为29.39 亿元,同比增长7.32%;归母净利润3.69 亿元,同比下降11.57%。

      营收基数效应逐步减退,关注产能释放进度。2Q21 营收同比增长13.87%,若与2019 年同期比较,增长13.91%,增速接近正常年份但稍低,疫情对销售的扰动基本淡化。另一方面,疫情延搁公司产能建设,至少影响江苏桃李、浙江桃李、沈阳桃李等工厂的半年工期。江苏桃李一期今年3 月投产,释放约1.1 万吨产能,据4 个月营收7,000 万测算,产能基本已经跑满。随着公司下半年产能供应增加,对营收增幅形成有力支撑。

      归母净利率高位回落但环比改善,三年利润平均增速可达15%。2Q21归母净利率12.83%,环比增加0.56 pct,接近历史平均水平。2020 年利润水平偏高主要由于促销投放减少、固定资产折旧年限延长,社保费用阶段性减免政策等多重因素影响。另外,每个报告年度,公司归母净利率水平一般呈现逐季上涨的规律,我们认为是由于旺季到来买赠和退货减少所致,下半年公司盈利能力有望持续抬升,全年达到13%左右。

      2020 年归母净利润30%+高速增长,预测2021 年将放缓,但近三年平均增速仍可达15%。

      公司成长天花板仍高,全国化发展规模优先。目前我国短保烘焙市场规模200 亿左右,面包消费频次增加及对长保的替代趋势仍在继续,市场容量稳健增长。公司的高周转运营模式已充分验证,渠道管理能力具备竞争壁垒,伴随华东、华南、华中等区域的产能补强,公司全国化进程有序推进。同时,在此过程中,为保证开工率和抢占市场份额,终端打折促销料明显增加,盈利增速更多来自生产和配送效率挖潜。

      投资建议

      维持“增持”评级。我们小幅调整公司盈利预测,预计 2021-2023 年营收67.71、77.53、89.52 亿元,同比增长14%/14%/16%,归母净利润为9.16、10.49、12.20 亿元,同比增长4%/15%/16%,EPS 分别为0.96、1.10、1.28,对应PE 分别为29.31、25.58、22.00,维持“增持”评级。

      风险提示

      原材料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产能建设不及预期风险。

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